老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，25H1实现营收24。8亿元，同比+0。5%；实现归母净利润3。2亿元，同比+5。4%。单季度来看，25Q2实现营收13。1亿元，同比-2。0%；实现归母净利润1。7亿元，同比+0。2%。正在宏不雅需求偏弱的布景下，公司收入增加根基持平，但通过优化产物布局取费用管控，盈利能力持续提拔，利润端展示较强韧性。 多品牌计谋持续推进，布局升级势能向上。1、分产物看，25H1公司白酒营业实现营收24。7亿元（同比+0。7%），此中百元以上/百元以下产物同比别离+5。1%/-3。8%，产物布局进一步优化。公司持续聚焦100-300元公共消费及次高端焦点大单品培育，此中甲等15等产物正在宴席等场景逐渐确立劣势，无效对冲了政商务消费疲软对高端产物（如1915系列）带来的冲击。2、分品牌看，25H1从品牌老白干酒实现营收12。8亿元（同比+2。0%），大本营市场连结稳健，公司沉视连结市场价盘不变，C端培育及终端办事工做有序推进；武陵酒实现营收5。3亿元（同比+7。0%），延续强劲增加势头，是公司焦点增加引擎；板城烧锅酒实现营收3。6亿元（同比+1。7%），孔府家酒实现营收0。9亿元（同比+0。9%），均连结平稳；文王贡酒实现营收2。4亿元（同比-20。5%），正在省内合作加剧布景下阶段性承压。3、分区域看，、湖南、安徽、山东、其他省份营收别离为14。8/5。2/2。2/0。9/1。5亿元，同比别离+3。7%/+11。3%/-18。5%/+3。0%/-20。4%。本部市场表示稳健，湖南市场增速相对较优。 成本优化驱动毛利率提拔，现金流短期承压。1、25H1公司毛利率为68。0%，同比+2。1pp，次要得益于成本节制成效显著。2、25H1发卖费用率27。5%，同比+0。7pp，市场推广费、告白费投入有所添加；办理费用率7。5%，同比-0。1pp，股份领取费用削减带来积极影响。3、25H1净利率12。9%，同比+0。6pp，盈利能力稳步加强。4、25H1公司发卖商品、供给劳务收到的现金为25。1亿元，同比-19。4%；运营性现金流量净额为-0。5亿元，同比-120。5%，次要系本期现金回款削减所致。截止25H1期末公司合同欠债为12。7亿元，同比/环比别离-5。9/-6。0亿元，收现比为101。3%，行业性回款压力有所。 深化活力，利润改善可期。公司持续深化内部，通过无偿划转体例将安徽文王所持有的三家子公司股权划转大公司总部，旨正在优化办理架构，提拔运营效率。公司以消费者为核心，通过举办酒文化节、名酒进名企、品鉴会等多种形式的勾当，强化品牌扶植取消费者培育。跟着降本增效持续开展，费用投放精准高效，费销比下降趋向较着。虽然阶段性投放添加可能存正在短期波动，但持久维度看公司盈利能力不竭加强逻辑确定，利润率改善可期。 盈利预测取投资。估计2025-2027年归母净利润别离为8。1亿元、8。9亿元、10。1亿元，EPS别离为0。88元、0。98元、1。11元。公司受益于多品牌发力，激励到位动力充脚，业绩弹性将持续。故赐与公司2025年26倍估值，对应方针价22。88元，维持“买入”评级。 风险提醒：经济大幅波动风险，消费苏醒不及预期风险。老白干酒(600559) 事务 公司通知布告2025年中报。2025年上半年，公司实现总收入24。81亿元（+0。48%），归母净利3。21亿元（+5。42%），扣非归母净利2。96亿元（+6。45%）。2025Q2，公司实现总收入13。14亿元（-1。95%），归母净利1。68亿元（+0。16%），扣非归母净利1。55亿元（+0。91%）。 百元以上产物Q1增速领先，Q2单季放缓下滑 1）百元以上产物Q1增速领先，Q2单季放缓下滑。2025H1，公司100元以上、100元以下产物收入别离为13。17、11。53亿元，同比+5。10%、-3。81%，2025Q2收入别离为6。56、6。52亿元，同比-9。69%、+7。84%，百元以上产物Q2增加有所降速（Q1同比+25。50%）。 2）曲销渠道增加稳健，经销渠道Q2有所调整。2025H1，公司曲销（含团购、线上发卖）、经销商模式收入别离为1。86、22。84亿元，同比+16。03%、-0。33%，25Q2收入别离同比+12。68%、-2。68%。 3）大本营表示稳健，湖南市场表示较靓丽。2025H1，公司、湖南、安徽、山东、其他省份、境外收入别离为14。82、5。24、2。22、0。86、1。50、0。06亿元，同比+3。74%、+11。34%、-18。52%、+2。95%、-20。39%、-24。86%，25Q2收入别离同比-0。01%、+12。47%、-37。15%、-1。16%、-4。20%、-0。32%。 H1毛利率、归母净利率同比提拔 1）H1毛利率、归母净利率同比提拔。2025H1，公司毛利率为67。97%，归母净利率为12。93%，同比+0。61pct，归母净利率涨幅小于毛利率涨幅次要因为税金及附加费和发卖费用有所添加（25H1公司发卖费用同比+3。14%）。 2）产物布局变更影响Q2毛利率，Q2归母净利率仍较稳健。2025Q2，公司毛利率为67。42%，同比-1。06pct，次要受产物布局变更等要素影响（百元以上产物收入下滑，百元以下产物同比增加），归母净利率为12。82%，同比+0。27pct，Q2公司发卖费用率同比-2。56pct至27。58%。 投资 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为8。21、8。77、9。54亿元，同比增加4。37%、6。79%、8。79%，对应8月28日PE别离为20、18、17倍（市值161亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 消费场景波动风险、合作过剧风险、政策调整风险。老白干酒(600559) 事务：公司于2025年8月29日发布2025年半年报，25H1实现营收24。81亿元，同增0。48%；归母净利润3。21亿元，同增5。42%；扣非归母净利润2。96亿元，同增6。45%；此中25Q2实现营收13。14亿元，同减1。95%；归母净利润1。68亿元，同增0。16%；扣非归母净利润1。55亿元，同增0。91%。 本部稳健增加，布局升级势能向上。分品牌及区域看，25H1公司100元以上产物收入13。17亿元，同比+5。10%；100元以下产物11。53亿元，同比-3。81%。公司25H1收入14。82亿元，同比+3。74%；湖南收入5。24亿元，同比+11。34%；安徽2。22亿元，同比-18。52%；山东0。86亿元，同比+2。95%；其他省份1。50亿元，同比-20。39%，本部市场表示稳健，湖南市场增速相对较优。分渠道看，25H1公司经销商模式渠道收入22。84亿元，同比-0。33%；曲销（含团购、线%。经销商数量方面，、湖南、安徽、山东、其他区域、境外25H1末别离为2010、8501、225、194、741、5个，较岁首年月别离+93、+82、+12、-19、+30、+1个，省内及湖南区域招商进展成功。公司中低端条码削减成效逐渐，果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，高档产物无望不竭提北市场渗入率。 降本增效成效较着，利润弹性持续。公司产物布局优化升级持续推进25H1毛利率67。97%，同比+2。12pcts；25H1发卖费用率27。55%，同比-0。71pcts；办理费用率7。52%，同比-0。10pcts；归母净利率12。93%，同比+0。61pcts。25Q2实现毛利率67。42%，同比-1。06pcts；公司费用投放持续优化，持续开展降本增效勾当，确保费用的精准投入利用，无效降低费销比和各项费用，25Q2发卖费用率为27。58%，同比-2。56pcts；办理费用率6。70%，同比-0。23pcts；归母净利率12。82%，同比+0。27pcts。截至25Q2期末，公司现金回款削减，运营性现金流净额-0。45亿元，同比-120。51%；合同欠债12。75亿元，同比-31。56%。 投资：公司外行业需求调整阶段稳健增加，果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，省内老白干、板城衔接消费升级，高档产物无望不竭提北市场渗入率；湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效无望带来公司业绩弹性。我们估计公司25-27年归母净利润别离为8。5、9。2、10。1亿元；EPS别离为0。93、1。01、1。11元，当前股价对应PE为20、18、16倍，维持“保举”评级。 风险提醒：、湖南等区域市场所作加剧；产物布局升级不及预期；费用优化不及预期。老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司发布25中报，25H1收入实现24。8亿元，同比+0。5%；归母净利3。2亿元，同比+5。4%；25Q2收入实现13。1亿，同比-1。9%；归母净利1。7亿元，同比+0。2%。 25Q2平稳过渡，中低档酒实现收入承托。25H1/Q2公司酒类收入别离同比+0。74%/-1。73%，Q2场景冲击影响下，中低档酒发卖增速环比提振，帮帮不变全体收入表示。1）分品牌看：①25H1从力品牌本部、武陵收入别离同比增加2。0%、7。0%。2025大哥白干本部环绕次高端产物，沉视连结市场价盘不变，C端培育及终端办事工做有序推进；对200元以下价位产物则市场需求加强渠道结构，拉动中低档酒发卖25Q2增速回升。武陵亦连结步步为营成长步伐，质量、渠道、产物动做持续推进，Q2低基数下同比增速有所抬升(湖南区域Q1/Q2收入同比为9。7%/12。5%)。②25H1板城、文王、孔府家收入增速别离同比+1。7%、-20。5%、+0。9%，安徽市场消费场景受损较为较着，文王表示相对承压。2）分布局看：25Q2公司高档酒、中低档酒收入别离同比-9。7%、+7。8%。高档酒收入承压次要取本部次高端系列发卖调整相关，25Q1/Q2高档酒-剔除武陵（次要是本部焦点产物）别离同比+34。4%、-23。7%；中低档酒颠末Q1整固消化，Q2增速有所回升。 发卖净利率稳中有升，毛销差连结改善。2025年公司运营规规定调稳健（规划全年营收同比+2。1%，毛利率、费用率别离同比+0。7pct、-0。6pct），25H1毛利率表示好于年度方针。1）收现端：25Q2季末公司合同欠债12。7亿元，同比/环比别离-5。9/-6。0亿元，25H1收现比为101。3%，行业性回款压力有所。2）利润端：25H1公司发卖净利率同比增加0。6pct，从系毛销差提拔贡献。①25H1毛利率同增2。1pct至68。0%，从系24大哥白干从力产物提价传导及总部降本减支贡献。②25H1发卖费率同比+0。7pct，上半年公司全体加强品宣投放管控，促销及渠道费投入有所优化。25Q2净利率同比+0。2pct，增幅较Q1收窄，从系季度税金率波动拖累。 优化渠道办理，营销工做步步为营。25H1公司正在扫码系统下严酷施行渠道控费稳价工做，并持续鞭策消费者扶植投入，渠道触达更趋扁平化，客户对接人员配备也正在逐渐完美。陪伴公司持续加强宴席、餐饮等场景结构，并有序梳理、优化产物系统，25Q2中低档酒收入增速实现环比提振。 盈利预测取投资评级：陪伴消费变化，公司收入增加阶段性放缓，但降本控费帮帮净利率根基连结不变。参考25H1环境，我们调整2025~27年归母净利润为7。9、8。2、9。5亿元（前值8。8、10。0、11。8亿元），当前市值对应2025~27年PE为20/20/17X，维持“买入”评级。 风险提醒：省内消费升级不及预期、省外合作加剧、食物平安问题。老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司近日召开2024年度股东大会，会上办理层就本身运营规划及行业趋向判断做沟通分享，夯实根本厚积薄发。2024年以来白酒消费面对周期性调整以及消费场景、消费客群、消费体例的布局性转型挑和，一方面企业运营效益及居平易近消费升级遍及承压，另一方面厉行节约、否决华侈等做风扶植步履持续加强。行业调整阶段，公司以消费者为核心，连结价钱刚性和市场价盘不变，渠道回款按照市场动销环境有序推进，库存连结正在近几年的相对低位。分价位看，①对于次高端沉点产物，公司正在扫码系统下严酷施行渠道控费稳价工做，并持续鞭策消费者扶植投入，渠道触达更趋扁平化，客户对接人员配备也正在逐渐完美；②对于表示相对景气的200元及以下价位产物，公司响应加强宴席、餐饮等场景结构，并有序梳理、优化产物系统。 2025规划平稳过渡，品牌扶植持久投入。短期来看，受行业周期影响，公司运营以稳为从。按照2024年报披露，2025年公司规划实现停业收入54。7亿元（同比+2。1%），停业成本、费用、停业总成本别离节制正在18。26、16。58、43。59亿元以内，对应毛利率、费用率、停业利润率别离同比+0。7、-0。6、+1。8pct。正在24Q1全线产物质量升级以及后续老白干从力产物提价传导根本上，估计25FY毛利率存正在改善空间；总部持续提质增效及品宣费用恰当优化，25FY费效无望实现稳步提拔。持久来看，面临白酒行业的品牌缩量合作，公司一直品牌拉升及产物升级计谋，并将持续完美相关质量、办事及人才储蓄方面的扶植。 老白干强化渠道扶植，武陵酒鞭策名酒回复。老白干品牌积极践行1915、甲等20、甲等15三大单品计谋，2024年针对甲等20、15推出联盟体、合股人模式，加强取经销商、焦点终端、焦点消费者的绑定，并连系经销商消息化系统办理及精细化营销导入，无效提高终端办事程度及市场反映速度。武陵酒2024年成功次高端需求下行，1是武陵做为十七大名酒的品牌回复宣传推进，2是中转终端的短链发卖模式了渠道健康及价盘不变，3是焦点产物聚焦投入，将来武陵将连结步步为营的成长步伐，品牌、质量、渠道、产物动做持续推进，等候外行业上行期积极弹性。 盈利预测取投资评级：陪伴白酒消费变化，公司收入增加阶段性承压，但降本控费鞭策净利率仍无望连结改善，我们更新2025~2026年归母净利润预测为8。8、10。0亿元（前值9。5、11。4亿元），新增2027年归母净利润预测为11。8亿元，当前市值对应2025~2027年PE为18、16、13X，维持“买入”评级。 风险提醒：省内消费升级不及预期、省外合作加剧、食物平安问题。老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，24年实现营收53。6亿元，同比+1。9%；实现归母净利润7。9亿元，同比+18。2%。25Q1实现营收11。7亿元，同比+3。4%，实现归母净利润1。5亿元，同比+11。9%。因为宏不雅疲软，24年收入边际放缓，但费效比提拔下利润弹性逐渐。 产物布局升级延续，省外高增势能强劲。1、分产物看，24年公司白酒营业实现营收53。3亿（同比+6。2%），此中百元以上/百元以下产物别离同比+5。3%/+7。1%；25Q1白酒营业11。6亿（同比+3。7%），此中百元以上/以下产物别离同比+25。5%/-15。7%。公司聚焦100-300元公共消费及次高端消费焦点大单品培育，百元以上产物表示亮眼，百元以下产物增速放缓。发力宴席场景成效逐渐。2、分品牌看，24年衡水老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡酒、孔府家酒别离实现营收25。9亿元（+10。0%）、8。6亿元（-10。33%）、11。0亿元（+12。3%）、5。5亿元（+0。5%）、2。3亿元（+28。1%）。从品牌老白干酒量价齐升，武陵酒维持稳健增加，孔府家酒正在低基数上实现高增。3、分区域看，24年、湖南、安徽、山东、境外、其他区域别离实现营收31。2亿元(+2。6%)、11。0亿元(+12。3%)、5。5亿元(+0。5%)、2。1亿元(+31。4%)、0。2亿元(+1。7%)、3。3亿元（+20。7%）。25Q1、湖南、安徽、山东、境外、其他区域别离同比+8。0%、+9。7%、+2。5%、+7。9%、-36。6%、-48。6%。大本营维持稳健表示，山东、湖南市场延续高增，安徽市场24年边际承压但25Q1有所改善。 费用管控优良，盈利能力持续加强。1、24年毛利率66。0%，同比-1。2pp；25Q1毛利率68。6%，同比+5。9pp。24年毛利率放缓从因高端酒增速放缓所致，25Q1因为低价产物收缩驱动全体布局优化，毛利率有较大幅度改善。2、24年发卖费用率23。7%，同比-3。5pp；25Q1发卖费用率11。2%，同比+4。6pp。24年办理费用率7。3%，同比-0。6pp；25Q1办理费用率8。4%，同比持平。24年投放效率持续提拔，费用端持续优化。3、25Q1公司发卖回款16。8亿元，同比-15。3%；运营性现金流量净额1。8亿元，同比-56。7%；渠道优化致运营性现金流削减，发卖回款速度放缓。25Q1期末合同欠债18。8亿，同比-4。9亿，环比+4。8亿。4、24年净利率14。7%，同比+2。0pp；25Q1净利率13。1%，同比+1。0pp。 多品牌联动赋能，利润弹性十脚。老白干酒本部品牌已逐渐削减中低端产物收入占比，近年来无望通过甲等15、甲等20、1915等次要次高端以上大单品放量，送来量稳价升。武陵酒资本聚焦于常德、长沙和省外市场，积极开辟空白市场，产能扩张陪伴全省推广历程持续推进。板城环绕环承德市场深耕，聚焦龙印系列推进产物布局升级，量价齐升趋向显著。孔府家酒定位中高端及以上的阶梯型产物矩阵，实现低基高增。文王贡酒稳步拓展安徽市场，积极打制三大产物线，盈利能力改善显著。公司以消费者为核心，环绕产物动销、消费者培育等沉点工做对市场进行精耕细做，强化终端市场扶植。跟着降本增效持续开展，费用投放精准高效，费销比下降趋向较着。虽然阶段性投放添加可能存正在短期波动，但持久维度看公司盈利能力不竭加强逻辑确定，利润率改善可期。 盈利预测取投资。估计2025-2027年净利润别离为8。7亿元、10。1亿元、11。5亿元，EPS别离为0。96元、1。11元、1。25元。公司受益于多品牌发力，激励到位动力充脚，业绩弹性将持续。赐与公司2025年24倍估值，对应方针价23。04元，维持“买入”评级。 风险提醒：经济大幅下滑风险，消费苏醒不及预期风险。老白干酒(600559) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，24全年实现营收53。6亿元，同增1。9%；实现归母净利润7。9亿元，同增18。2%；实现扣非归母净利润7。4亿元，同增20。1%；此中24Q4实现营收12。7亿元，同减10。0%；归母净利润2。3亿元，同减6。8%。公司25Q1实现营收11。7亿元，同增3。4%；归母净利润1。5亿元，同增11。9%；扣非归母净利润1。4亿元，同增13。2%。 本部稳健增加，布局升级势能向上。分品牌及区域看，24全年衡水老白干、板城烧锅酒、武陵、文王贡、孔府家系列别离实现收入25。9、8。6、11。0、5。5、2。3亿元，同比+10。0%、-10。3%、+12。3%、+0。5%、+28。1%；、湖南、安徽、山东、其他省份、境外别离同比+2。6%、+12。3%、+0。5%、+31。4%、+20。7%、+1。7%。25Q1公司100元以上产物实现收入6。6亿元，同比+25。5%；100元以下产物5。0亿元，同比-15。7%；、山东、安徽、湖南、其他省份、境外收入别离同比+8。0%、+7。9%、+2。5%、+9。7%、-36。6%、-48。61%。经销商数量方面，湖南、安徽、山东、其他区域/境外25Q1末别离为1930、8492、220、191、723、4个，较岁首年月别离+13、+73、+7、-22、+12、+0个，省内及湖南区域招商进展成功。公司中低端条码削减成效逐渐，果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，高档产物无望不竭提北市场渗入率。分渠道看，24年公司批发代办署理/曲销（含团购）/线经销商模式实现收入10。7亿元，同比+2。5%，曲销（含团购、线%。 降本增效持续推进，25Q1布局升级带动毛利率提拔。公司24年毛利率66。0%，同比-1。2pcts；24年费用投放持续优化，发卖费用率23。7%，同比-3。5pcts；办理费用率7。3%，同比-0。6pcts；净利率14。7%，同比+2。0pcts。25Q1实现毛利率68。6%，同比+5。9pcts；营销费用投放添加，发卖费用率27。5%，同比+4。6pcts；办理费用率8。4%，同比持平；净利率13。1%，同比+1。0pcts。截至25Q1期末合同欠债18。8亿元，较岁首年月+34。3%。 投资：公司果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，省内老白干、板城衔接消费升级，高档产物无望不竭提北市场渗入率；湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效无望带来公司业绩弹性。我们估计公司25-27年归母净利润别离为8。9/9。7/10。6亿元；EPS别离为0。97/1。06/1。16元，当前股价对应PE为18/17/15倍，维持“保举”评级。 风险提醒：、湖南等区域市场所作加剧；产物布局升级不及预期；费用优化不及预期。老白干酒(600559) 【业绩】24年公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为53。58/7。87/7。38亿元（yoy！+1。91%/+18。19%/+20。12%）。 2024Q4公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为12。70/2。31/2。20亿元（yoy！-10。03%/-6。79%/-3。79%）。2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为11。68/1。52/1。42亿元（yoy！+3。36%/+11。91%/+13。22%）。 25Q1布局升级延续，次高端后续或持续发力。24Q4公司100元以上/100元以下产物收入别离为6。60/6。03亿元（yoy！-17。66%/+3。08%）；占比别离同比变更-5。55/+5。55pct至52。28%/47。72%。我们认为公司100元以上产物占比阶段性下降或从因公司24Q4为春节档备货色，全体布局较低。公司24Q4+25Q1100元以上/100元以下产物收入别离为13。21/11。04亿元（yoy！-0。55%/-6。36%），占比别离同比变更+1。50/-1。50pct至54。47%/45。53%。 大本营降速后渠道库存良性，湖南市场增速较优。 1)市场：24Q4年/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收别离为7。75/0。68/0。92/2。92/0。29/0。07亿元 （yoy！-13。08%/26。92%/-15。95%/+9。53%/-51。60%/+38。51%）。 25Q1年/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收别离为7。21/0。41/1。31/2。07/0。60/0。02亿元 （yoy！+8。01%/+7。93%/+2。45%/+9。67%/-36。58%/-48。61%）。 2）渠道：25Q1经销商较2024岁暮净添加83家至11560家，此中/山东/安徽/湖南/其他区域/境外别离+13/+73/+7/-22/+12/0家至1930/8492/220/191/723/4家。 费用率合理管控，净利率无望持续提拔。25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变更+5。86/+1。00个百分点至68。58%/13。05%，毛利率提拔或从因布局升级，净利率提拔幅度小于毛利率或由于发卖费用率阶段性提拔。25Q1公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比变更+4。59/-0。05/-0。04个百分点至27。51%/8。88%/-0。43%。预收：25Q1末合同欠债环比/同比变更+4。80/-4。87亿元至18。77亿元。现金流：25Q1公司运营性现金流为1。78亿（yoy！-56。64%）。 盈利预测：受益于百元价位带宴席市场放量&布局升级态势延续，公司盈利无望加快，净利率提拔逻辑持续兑现，看好公司潜正在业绩弹性。考虑到25年白酒行业大环境，我们适度调整盈利预测，估计2025-2026年公司归母净利润别离为8。87/10。27亿元（前值10。38/12。83亿元），新增27年盈利预测值12。51亿元，对应增速别离为13%/16%/22%，维持“增持”评级。 风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期；行业合作加剧；动销不及预期老白干酒(600559) 事项： 老白干酒发布2024年报取2025年1季报，2024年实现营收53。6亿元，同比+1。9%，归母净利7。9亿元，同比+18。2%；此中4Q24实现营收12。7亿元，同比-10。0%，归母净利2。3亿元，同比-6。8%。2024年公司拟每10股派现金股利5。5元（含税），合计分红5。03亿元。1Q25公司实现营收11。7亿元，同比+3。4%，归母净利1。5亿元，同比+11。9%。 安然概念： 24年从品牌量价齐升，武陵酒布局升级。分产物看，衡水老白干/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家别离实现营收25。9/11。0/8。6/5。5/2。3亿元，同比别离+10%/+12%/-10%/+1%/+28%。衡水老白干量/价+4%/+5%，武陵量/价-14%/+30%，板城烧锅量/价-12%/+2%，文王贡量/价-2%/+3%，孔府家量/价+18%/+9%，产物布局均持续升级。分价钱带看，2024年公司100元以上/100元以下产物别离实现营收27。0/26。2亿元，同比别离+5%/+7%。 1Q25焦点品牌稳健增加，布局持续提拔。分区域看，1Q25/湖南/安徽/山东/其他省份/境外别离实现营收7。2/2。1/1。3/0。4/0。6/0。02亿元，同比别离+8。0%/+9。7%/+2。5%/+7。9%/-36。6%/-48。6%，我们估计衡水老白干取武陵品牌维持稳健增加。分价钱带看，1Q25公司100元以上/100元以下产物别离实现营收6。6/5。0亿元，同比别离+25%/-16%。 毛销差持续扩大，盈利能力优化。2024年公司毛利率65。9%，同比-1。2pct，系产物布局变更所致。1Q25公司毛利率68。6%，同比+5。9pct，我们认为从因低价产物收缩。2024年发卖/办理费用率别离为27。2%/7。9%，同比-3。2/-0。6pct，投放效率持续提拔。1Q25公司发卖费用率27。5%同比别离+4。6pct，其他期间费用率根基持平。2024/1Q25公司归母净利率别离为14。7%/13。1%，同比+2。0/+1。0pct，盈利能力持续优化。截至1Q25，公司合同欠债18。8亿元，同比/环比别离-4。9/+4。8亿元。 运营节拍稳健，维持“保举”评级。公司2024年拟分红5。03亿元，占当期归母净利的63。9%，同比+2。1pct，分红率不变提拔，持续回馈股东。考虑消费全体压力，我们下调2025-26年盈利预测至8。7/9。7亿元（原值：10。5/12。4亿元），并估计2027年归母净利10。7亿元。瞻望将来，公司市场结实，武陵酒短链曲营效率提拔，收入无望不变增加，叠加费用率优化，盈利能力将持续提拔。维持“保举”评级。 风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响；2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，国平易近收入和就业都遭到必然影响，短期内居平易近消费能力及志愿苏醒可能不及预期，从而影响白酒板块苏醒。3）行业合作加剧风险：合作款式恶化会必然程度影响白酒行业订价，对行业形成不良影响。